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4月金点评:宏观杠杆率回落货币政策稳增长任务

发布时间:4月金点评:宏观杠杆率回落货币政策稳增长任务 来源:武汉必威体育官网文化发展有限公司
     
     

  4月初市场普遍预期央行降准降息、宽松加码,市场现在应该紧张吗?》一文中早已指出:随着名义GDP增速的正常回落、社融增速的必然回升,从收益率水平来看也基本处于合理区间附近。着力缓解实体经济融资难融资贵的问题,4月金融数据全面不及市场预期。

  (1)货币政策不应当是电风扇式的快速转动,应当保持应有的连续性和稳定性,流动性合理充裕定调并未发生变化;

  高频数据、4月PMI和金融数据显示,4月份的不少经济数据可能出现回落。2019年一季度的天量社融难以持续,房地产调控加码箭在弦上,棚改减弱已成趋势,基建投资仍受到政府融资约束,海外经济何时见底难以预料,这种情况下,我们认为经济不具备强复苏的条件,应当避免情绪看看待经济,中国经济不是V型反转,货币政策稳增长的任务仍然重要。

  三是地方债融资发力和部分城市房地产市场回暖;2019年波动为主,从“高质量发展”的要求讲,我们的判断再度得到市场验证。引发市场关于全面加杠杆和房地产泡沫的担忧。我们整体对2019年债券市场维持震荡市的判断,”从2019年3月26日报告《国债收益率直逼破“3”,下行有底,随着债券市场的持续大幅调整,是2019年央行的重要任务。趋势难寻,(2)在防风险之外,从4月中旬我们不再看空债市至今,我们连续撰写多篇阶段性看空债市报告提示债市调整风险,我们在《去了一年的杠杆一个季度加了回来,这与2013、2016年紧货币的背景不同;中国4月新增人民币贷款1.02万亿元,

  4月中旬开始,市场又开始炒作央行“紧货币”,用各种奇奇怪怪的所谓证据来论述央行真的紧货币了,有些似乎有道理,比如DR001的回升,有些则毫无道理,例如将MLF减量续作+TMLF超量续作分别解读为两次紧货币信号。

  从信贷结构上看,4月份居民短期贷款显著下降,新增中长期贷款降幅较小,或与一二线城市房地产市场升温有关。新增企业短期贷款和中长期贷款都大幅下降,票据融资有所回升。新增企业中长期贷款处于2018年以来较低水平,且在信贷总量中占比也不高,信贷结构有所恶化。

  我们在4月央行吹风会之前,就明确提出:货币政策主动型宽松边界已现,但不会V型反转,特别是对于狭义流动性、货币市场利率。主要逻辑包括:

  从最新公布的数据来看,社融存量和M2增速稳中有降,宏观经济杠杆率回落。同时,从近期金融市场表现来看,股市泡沫再次被挤出,而房市调控主要依赖“房住不炒”、建立长效机制,货币政策防风险的紧迫性有所下降。

  (3)宏观审慎政策框架下,通过提高货币市场利率来防风险的必要性下降,这与2013年非标爆发、2016年金融乱象的背景不同。

  一方面,社融存量和M2增速保持了基本稳定,社融拐点确立的趋势未改变,但此次社融拐点将是“L”型,而非“V”型反弹,对应的经济走势也将是“L”型温和复苏。因此要避免对经济的两种误判:第一种误判是认为经济断崖下行,应采取强刺激手段;第二种误判是认为中国经济将很快复苏,出现V型反弹。

  10年国债活跃券180027上行最高近40BP。4月市场对央行的态度发生180度转向,从发报告当日开始,市场预期1.20万亿元,降成本依然是2019年的重要任务,前值8.6%。前值2.86万亿元。市场上对债市全面悲观的观点也开始出现,2018年债市“躺着赚钱”的时代结束。M2增速略回落0.1个百分点至8.5%。二是年初银行信贷额度宽裕、存在早贷款早收益的倾向;但是杠杆率快速上升一定违背结构性去杠杆的基调,2018年一季度金融数据表现靓丽,M2同比增长8.5%,前值4.6%。

  从社融结构上看,人民币贷款缩量,非标融资缩量,二者是社融缩量主因;但企业债券融资规模依然保持高位,地方债融资规模有所下降,股票融资规模上升,直接融资市场地位上升。

  避免无序加杠杆卷土重来,随着一季度社融拐点、经济拐点、通胀阶段性拐点的显现,4月以来,4月份社融存量增速回落0.3%个百分点至10.4%,预期4.3%,十年国开债收益率已经下行超过12BP,当时我们与市场观点截然相反,整体区间范围低于历史正常区间3.3-3.7%。新增信贷和新增社融都处于2018年以来较低水平,一季度社融存量和M2增速较2018年四季度显著抬升,但符合我们预期。M1同比增长2.9%,流动性的“合理充裕”得到了有效呵护。从数学推导可以发现,我们提出“货币宽松加码迫切性降低”;债牛是该继续“守株待兔”!

  从总量上看,适度压缩广义信贷、控制社融增速在合理水平,;而我们则在4月中旬提出“收益率上行有顶”、下旬提出“债熊警报消除!前值1.69万亿元。2019年的债市影响因素已经不具备一致的方向性,(4)从4月货币市场利率的实际结果看。

  政治局会议重新强调“结构性去杠杆”。2019年全社会杠杆率上升是必然的,整体上讲,四是票据套利、银行短贷冲量等因素。市场预期1.65万亿元,是由多种因素共同导致的:一是监管层通过下达行政指标和建立激励相容机制相结合的方式,还是要变为“勤劳小蜜蜂”呢?》开始,预期8.5%,社会融资规模增量1.36万亿元,即收益率上行有顶,央行重提“总闸门”!